后泡沫衰退

尽管还有些人仍然认为美国经济没有也不会进入衰退，联储会却已惊慌失措，使出浑身解数，连续出招，企图挽救患了机能障碍症的金融市场。它在把基准联邦基金率降低到3%，连续向各大金融机构注资以后，发现这一切并未起到恢复信心和增加银行以及投资人放款能力的作用。于是在十一日宣布再向华尔街大投资银行注资二千亿美元，而且把隔夜融资延长为二十八天。这是用纳税人的钱来拯救投机牟利造成目前危机的投资银行，甚至愿意接受难以销售的抵押房贷支持的证券作为担保。这就使原来不够资格充当抵押品的上万亿美元证券可以被中央银行接受。而A级抵押房贷支持证券目前只值票面价值的百分之十三。央行给华尔街投资银行的礼物实在大得惊人。问题是此举能够解决问题吗？股市猛增了一天，又一切照旧低迷。

摩根斯坦利的亚洲主席史蒂芬.罗奇在《纽约时报》上撰文说，这次衰退不是周期性的衰退，而是房地产泡沫爆破以后的衰退—后泡沫衰退。两者之间有很大的区别。联储会的降息和布什政府的刺激计划恐怕不能制止房地产价格继续下跌。美国房地产泡沫从2001年起，一路膨胀，到2005年见顶。2006年开始回落。1990年到2004年，美国房价平均年增长率为0.4%。如果从1940年算起，年增长率为0.7%。到去年八月泡沫爆破。房屋销售量从2005年的高峰下降了百分之六十五。闲置住房二百万套，比2005年多了八十万套。房价一路下跌，到今天仍未见底。罗奇认为由于供求严重失衡，房价需要再跌20%，才能把市场清掉。

过去六年的信贷膨胀造成了四十五万亿美元的大泡沫。可能大爆破，也可能逐步泄气。谁也不清楚会给世界金融体系造成多么大的损害。

罗奇说，2000到2001年的衰退是企业开支崩溃，不过只占GDP的百分之十三。目前的衰退由房地产和信贷泡沫同时爆破引发。两项加在一起，占GDP 百分之七十八，比七年前企业开支泡沫大六倍。这不仅意味着衰退将比世纪初严重六倍，而且严重挫伤消费者信心。

房价低落，就业人数连续两个月下降，二月份减少了六万三千个职位，是五年来最大幅度的月下降。去年九月以来，制造业减少了五万二千个职位；建筑业减少了三十三万一千个职位。加上油价猛涨，消费者被迫减少开支，改变消费习惯。美国GDP 13.7万亿美元，消费者开支约占七成，达九万亿美元，（中国十三亿人口消费总额不过一万亿美元）对全世界经济来说，举足轻重。二月份美国零售额减少了百分之零点六，超过了预测的百分之零点二。

据大银行UBS 估算，信贷危机将造成金融机构亏损总额六千亿美元，比原来估计的二千亿美元多两倍。这个估计还没有把房屋净值亏损计算在内。如果两年内，房价再跌百分之三十，房屋净值将下降六万亿美元。谁也说不清，这次衰退总资本损失究竟会有多麽大。总之，将大大超过科技网络泡沫爆破所造成的七万亿美元损失。值得注意的是著名的全球私营投资公司卡莱尔集团所属卡莱尔资本基金因次贷危机，拖欠债务一百六十六亿美元逾期未付，被债主强行接收其资产，已经到了倒闭的边缘。

这次危机本来是可以避免的。政策错误首先是格林斯潘主持的联储会，把利息降低到通货膨胀率以下长达三年之久，鼓励了房市投机，制造了虚假繁荣。如今，联邦基金率3%，低于通胀率一个百分点，有可能造成新的泡沫。克林顿政府和国会废除了1933年的格拉斯--斯蒂格尔法。该法禁止商业银行经营证券业务。如今商业银行把抵押房贷包装成为证券向全世界出售，导致严重后果。

我们早就说过，所谓的“金融创新”贻害无穷。迟至今日，财政部才提出加强对金融市场的监督。财长保尔森说，抵押贷款掮客把风险很大的贷款强加给借款人，信用评级机构有利益冲突问题，债券承销人放松标准，金融机构不善风险管理。这一切都需要改进。亡羊补牢，迟了一大步。

所有各项指标同时都出差错造成目前的危机。消费者减少开支，物价上涨，油价飙升，美元贬值，黄金价格突破每盎司一千美元大关。放款人又把三十年期抵押房贷利率提高到6.13%。联储会降息，政府退税，可能进一步刺激通货膨胀，导致再度出现“滞胀”现象。所以有人认为应该无所作为，任危机发展，直到最终自我矫正。